天风研究联合解读｜对等关税影响几何？

  2025年4月2日，美国总统于宣布实施“对等关税”政策，对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，针对特定国家征收更高关税，其中对中国商品加征34%关税。4月4日，中方迅速颁布反制措施，宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。对等关税政策影响几何？天风研究策略、农业、餐饮、建筑建材、金属与材料、房地产等团队为您带来联合解读。

  市场短期需要防范流动性风险，流动性风险往往带来交易机会，但修复以后市场的方向仍然取决于关税的落地情况、后手对冲政策的力度。我们大家都认为本轮全球资产的大幅波动主要是由于特朗普挑起的全面关税，而尽管美股出现下跌，但由于关税后续仍存博弈以及目前就业高频数据表现不弱，目前美联储的态度尚不明确，美国政策层面难以形成合力。其他更高关税将于4月9日生效，TikTok禁令再度延长，靴子尚未落地，博弈仍在继续。4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

  对等关税幅度超预期，尤其是中国和东南亚代表的新型经济体，与各国对美贸易逆差占美国对该国进口额高度一致，隐含抹平贸易逆差简单逻辑。落地节奏上，谈判窗口期短，主要博弈点在于生效时间能否延迟。后续关税“谈判工具”属性仍在，短期关注新一轮博弈下非美反制力度。我们大家都认为，美国长期贸易逆差的本质是“消费率投资率”，对别国征税无益改善贸易逆差。关税对美国经济有利的另一个路径可能是制造业回流，但对等关税大概率并不会带来所谓制造业回流。在特朗普上一任期内的贸易摩擦和关税制裁下，我国出口已显示韧性。但由于本次关税加征幅度较大，对部分出口至美国的商品的销量影响不能“线性外推”。

  生猪板块：关税反制或带动行业养殖成本抬升，重视生猪板块预期差！根据国家统计局和海关总署数据，2024年我国猪肉产量为5706万吨，从美国进口7万吨，仅占全国猪肉产量的0.1%，因此关税反制或难以对生猪供应端产生一定的影响。而玉米、豆粕价格或因进口成本提升而有所上涨，带动行业养殖成本抬升。在25年猪价持续低位&成本或难有下降甚至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能长期仍有望波动去化。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，龙头标的首推【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【华统股份】、【神农集团】、【天康生物】、【巨星农牧】、【唐人神】、【德康农牧】、【新五丰】等。

  禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！2024年国内从美国进口鸡肉10.5万吨，占国内白羽肉鸡鸡肉产量不足1%，关税对鸡肉价格的直接影响有限；但贸易关系紧张可能加大未来引种恢复难度。引种不确定性犹存，或加剧供给压力。祖代引种收缩已持续2+年，中游去库存逻辑逐步兑现，商品代鸡苗供给已边际下滑；叠加促消费政策提振，预计后续有望景气上行。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

  黄鸡：供给收缩确定，核心变量在需求。供给端出清彻底，价格对需求边际变化敏感性高于供给。建议关注【温氏股份】、【立华股份】。

  后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！关税“阴影”下，动保企业影响有限；当下重视新赛道、新需求带来的新格局。虽然上市动保企业中金河有出口美国业务，但得益于公司强大的议价能力，公司有望将关税影响转移给美国客户，实际利润影响或有限。重点推荐：【科前生物】、【中牧股份】，建议关注：【生物股份】、【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】、【回盛生物】。

  种植板块：2024年中国自美国进口大豆/玉米/小麦2213/207/190万吨，分别占供应量（国内产量+进口量）的17.6%/ 0.7%/1.3%；关注高进口依赖品种的关税价格传导，重视“国家粮食安全”。

  宠物板块：国内关税反制利多国货品牌发展，宠物食品代工受美国关税冲击。我们大家都认为，国货品牌相对利好，在进口品牌受关税影响抬价的局面下，高端定位的价格带大概率会被进一步抬高，或者在原有定位的价格带难以加大竞争投入。在目前国内宠物饮食业进口宠物食品被国产替代的竞争格局下，国产宠物食品品牌在中高端价格带的竞争压力会释放部分空间，有了主动选择扩大市场占有率或者提高利润空间的机会。中国输美宠物食品及用品成本激增，我们大家都认为，具备柔性产能布局及多市场准入资质的企业有望穿越周期。美国关税高压倒逼供应链重构，多元市场布局与产能弹性成突围关键。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】等。

  白酒：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下板块估值修复机会。我们大家都认为当前白酒板块整体走势相对偏弱，主要系25Q1板块仍有基数压力且淡季需求端尚未出现非常明显拐点。财报季来临，建议关注各酒企24Q4&25Q1业绩情况，25年扩内需是政府工作第一个任务，关注贸易摩擦升温背景下促销费相关刺激政策出台对板块催化。“关税战”背景下关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。我们大家都认为关税的提高或对出口产品不利影响，同时内需消费有望在此背景下实现良性增长，建议关注内需消费行情。食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。

  特朗普全面开征“对等关税”，重申内需复苏投资逻辑。关税超预期背景下，出海和制造业投资短期内或受关税影响有所压制，内需稳增长预期持续提升。上一轮中美贸易摩擦阶段叠加了政府去杠杆周期，制造业投资和基建投资走弱，房地产投资成为稳定经济稳步的增长的重要贡献因素，建材板块行情好于建筑板块。相比上轮关税冲击，我们判断当前时点地方政府投资能力和意愿均处于底部反转期，建议关注基建和重点产业等固投高景气下游的需求改善，同时地产投资也有望底部企稳：1）首推内需相关品种，推荐四川路桥、安徽建工、中国交建等，中西部区域固投高景气，建议关注西藏天路、高争民爆、新疆交建、北新路桥、龙建股份等。2）煤化工今年有望进入落地大年，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，稳投资诉求的提升有望进一步加快重大煤化工项目落地，重点推荐三维化学、中国化学、东华科技。3）在美国或墨加区域有产能布局的公司相对受益，推荐中国巨石、濮耐股份，关注爱丽家居等。我们大家都认为外需压力较大的背景下，4月起新增专项债发行或将逐步提速，内需刺激下财政有望进一步靠前发力，建议重视中西部区域建筑板块投资机遇。

  据统计，2024年中国对美出口的商品中和建筑材料相关的商品大致分为玻璃及其制品、陶瓷产品和石料、石膏、水泥、 石棉、云母及其类似材料制品三大类，金额分别为41.9/28.4/12.9亿美元，其中主要影响在于玻纤（归类为玻璃制品），24年我国玻纤及制品出口量达202万吨，占总产量比重达26.7%，但考虑到：1）出口国别为美国、欧洲、日韩等，其中美国部分占上市公司整体收入比重相比来说较低；2）中国为全球玻纤制造第一大国，随着欧文斯克宁的退出，全球供应链对中 国的依赖性逐渐增强，关税成本预计将由生产企业和客户一同承担，我们大家都认为关税对上市公司业绩端影响可控，而进一步利好在美国有产能布局的巨石（具备提价预期）。另一方面，随着出口端及制造业承压，内需稳增长的必要性进一步凸显，关注：1）基建投资受益品种，如水泥（节后长三角、珠三角地区价格已推涨三轮，24Q4水泥业绩拐点已现，25Q1同比有望保持高增）；2）消费刺激有望拉动家装等需求释放，首推涂料品种（头部企业价格竞争缓和，年初开始提价），此外，关注西部板块（新疆、西藏等）机会。

  稀土永磁：周五假期发布的“对中重稀土相关物项实施出口管制”极大的提振了板块信心，我国稀土优势有望进一步发挥作用。由于中重稀土本身的稀缺性和应用的高端性，对其出口管制将进一步夯实我国稀土产业链地位以及对美贸易进行回应。现货方面，本周轻稀土氧化镨钕收至44.2万元/吨；中重稀土氧化镝收至167.7万元/吨。当前正处稀土板块基本面和情绪面共振时间点，我们大家都认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议着重关注板块核心公司广晟有色、中国稀土、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。

  基本金属：美国关税扰动明显，铜铝价格重心下移。1）铜：随着关税消息的公布，市场担忧已久的风险事件告一段落，不过整体依然是超预期的，且后续仍有可能对铜有进一步的动作，铜价的扰动力度虽然有所减弱但依然明显。美关税政策公布造成宏观整体空头情绪限制做多意愿，铜价预计震荡下跌行情。4月预计进口到货会在幅减少，且随着铜价的回调，下游需求预测会逐步释放，支撑现货价格。2）铝：海外对等关税政策下，市场观望氛围较浓，市场铝锭成交氛围也较为冷清，叠加氧化铝价格持续下跌，本周现货铝均价下跌。

  贵金属：本周金银价格持续上涨。市场避险情绪急剧升温，金价再创历史上最新的记录，而白银价格受有色金属下跌的拖累未见明显涨势。

  小金属：本周锡价强势上涨。宏观方面，短时关税政策带来的交易市场的剧烈波动，美元及有色板块走势同步下行。但伴随市场预期的消化，市场情绪有望缓和。同时结合此前特朗普在加墨关税上的最后“豁免”，关税政策实际落地情况有待进一步关注。供应端看，刚果（金）锡矿复产时间尚不明确，缅甸地震导致基础设施受损，对锡复产进程产生实质性干扰，虽然2月缅甸有文件公布办理开采、选厂、探矿许可证的流程，但受此影响下，矿端实际复产或推迟到2025年下半年，供应偏紧逻辑支撑锡价偏强运行。需求端看，近期下游需求表现偏弱，高价锡限制整体成交，国内库存的上升依然带来较大压力，整体观望情绪较浓。建议关注：锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

  贸易争端下“稳地产”重要性提升。出口波动背景下亟待“稳内需”，地产自身稳定对内需影响显著，而房价企稳对居民财富效应的预期改善将利好其他消费，是“稳内需”的关键。24年“926”政治局会议提出“稳住楼市股市”，两会政府工作报告首次把“稳住楼市股市”写进总体要求，“稳地产”政策思路连贯，其重要性在当前经济周 期仍在持续提升。24Q4以来地产“止跌企稳”成效初显，但25Q1仍面临边际波动，我们大家都认为当前背景下政策具备提前发力必要，不排除国内通过降准降息和产业政策等对冲外部压力，建议关注Q2政策窗口。

  “止跌企稳”是内需循环的破局点。总的来看，地产对我们国家的经济增长的负作用正逐步收窄，宏观环境改善和积极的配套政策或是主要催化。关注城改、收储等政策加力空间。25年3月，人大会议记者会上财政部长表示“中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”，在出口困难加剧的背景下，财政政策同样具备加力空间。出口困难加剧背景下我们看好未来相关支持政策持续发力空间。返回搜狐，查看更加多